나라는 13% 부자가 됐다는데
— 그 돈은 어디로 갔을까

GDP는 3.8% 컸는데, 소득은 13.2% 늘었다?

뉴스에서 늘 보는 GDP 말고, GDI라는 지표가 있다. 국내총소득 — 우리가 번 돈으로 실제로 얼마나 살 수 있는지를 재는 숫자다. 올해 1분기, 이 두 지표가 역대급으로 벌어졌다.

원리는 이렇다. 우리가 파는 물건(수출품) 값이 오르고 사오는 물건(수입품) 값이 상대적으로 싸지면, 같은 양을 생산해도 손에 쥐는 구매력은 커진다. 이걸 교역조건 개선이라 부르고, 그 이득까지 반영한 소득이 GDI다. 지난 1분기 GDP는 전년동기대비 3.8% 성장했는데 GDI는 13.2% 늘었다. 격차 9.4%p — 한국은행이 관련 통계를 만들기 시작한 1960년 이후 가장 큰 폭이다.

범인은 명확하다. 반도체다. AI 붐으로 메모리 가격이 1년 새 92.5% 급등하면서 수출단가가 치솟았고, 물량 증가가 GDP를 밀어올리는 동안 가격 상승이 GDI를 한 번 더 끌어올렸다. 명목GDP 성장률은 무려 17.1%. 나라 전체로 보면, 올해 한국은 확실히 '돈을 더 버는' 중이다.

과거의 호황과 결정적으로 다른 점

교역조건이 좋아진 게 처음은 아니다. 2000년대 이후 네 번 있었다. 그런데 한국은행은 이번이 앞선 세 번과 "뚜렷이 구별된다"고 못 박는다.

2009년(글로벌 금융위기), 2015~16년(셰일붐·사우디 증산), 2020년(팬데믹) — 과거 세 번의 개선은 전부 국제유가가 떨어져서 생긴 일이었다. 우리가 잘해서 번 돈이 아니라 사오는 기름값이 싸져서 생긴, 말하자면 '아낀 돈'이었다. 그래서 규모도 작았다. 당시 GDI-GDP 격차는 1.5~2.4%p에 그쳤다.

이번엔 반대다. 유가가 오르는데도 수출품 가격이 훨씬 크게 오르면서 교역조건이 좋아졌다. 1분기 수출물가 상승분의 73.4%를 반도체를 포함한 IT가 만들어냈다. 아낀 돈이 아니라 벌어들인 돈이고, 그 배경엔 일시적 수급이 아니라 AI 확산이라는 구조적 수요가 있다. 한국은행이 이 흐름이 "상당 기간 지속될 것"으로 보는 이유다.

이번엔 진짜로 소비·투자에 흘러갈 수 있다

"나라가 돈 벌었다는데 왜 체감이 안 되지?" — 과거엔 이 질문이 통계적으로도 맞는 말이었다. 한국은행 분석에 따르면 유가하락형 개선기엔 소비가 유의미하게 늘지 않았다.

이유는 심리다. 유가 하락으로 생긴 소득은 언제 되돌아갈지 모르는 '일시적 보너스'로 인식됐고, 가계는 쓰는 대신 저축했다. 그런데 한국은행이 개선의 동인별로 다시 분석해보니 결과가 갈렸다. 수출가격이 끌어올린 개선기에는 소비가 유의하게 늘고, 투자는 시차 없이 즉각 증가했다. 수출이 잘 되면 매출 확대가 임금 인상으로 이어지고, 기업은 밀려드는 수요를 잡으려 바로 설비를 늘리기 때문이다.

실제 신호도 나오고 있다. 최근 임금상승률은 과거 어떤 교역조건 개선기보다 높고 — 반도체 기업들의 대규모 성과급이 한몫했다 — 삼성전자·SK하이닉스의 설비투자는 지난해 75조원에서 올해 120조원, 내년 150조원으로 불어날 전망이다. 여기에 주가 상승에 따른 자산효과까지 더해지면 소비 개선세가 강해질 것이라는 게 한국은행의 판단이다.

그런데, 수혜자의 범위가 너무 좁다

여기까지가 좋은 소식이라면 지금부터는 불편한 숫자들이다. 이 호황의 직접 수혜자가 누구인지 뜯어보면, "왜 내 통장은 그대로인가"에 대한 답이 나온다.

먼저 임금. 최근 임금상승의 대부분은 반도체 등 IT 부문에 집중돼 있는데, IT 제조업 종사자는 전체 취업자의 2.6%에 불과하다. 제조업 생산에서 IT가 차지하는 비중은 51%까지 치솟았지만, 그 성과급을 받는 사람은 극소수이고 대체로 대기업·고소득층이다.

주식 자본이득도 마찬가지다. 한국은행이 가구 데이터로 추정한 결과, 2020~24년 연평균 자본이득은 순자산 상위 20%(5분위)가 206만원인 반면 하위 계층은 10만~41만원 수준이었다. 전체 주식자산의 73.2%가 5분위에 몰려 있기 때문이다. 문제는 이 고자산층이 돈이 생겨도 소비를 가장 안 늘리는 계층이라는 것 — 자산 1원 증가당 소비효과(MPC)가 하위 계층은 0.14인데 상위 계층은 0.01에 그친다.

그 결과 한국의 주식 자산효과는 국제 비교에서도 최하위권이다. 주가가 올라 자본이득 1원이 생겼을 때 소비로 이어지는 몫이 한국은 0.013 — 주가 1만원 상승시 130원 쓰는 셈이다. 독일(0.038), 미국·프랑스(0.032)의 3분의 1 수준이고, 선진국 중 낮은 편인 일본(0.022)에도 못 미친다.

그리고 그 돈은, 결국 부동산으로 간다

주식으로 번 돈이 소비로 안 가면 어디로 갈까. 한국은행의 가구패널 분석이 내놓은 답은 익숙하고도 씁쓸하다 — 부동산이다.

분석 결과 무주택 가계는 주식 자본이득 1원이 생기면 그중 0.7원을 부동산으로 옮기는 것으로 추정됐다. 흥미로운 건 자본이득과 함께 금융부채도 같이 늘어난다는 점 — 수익을 종잣돈 삼아 대출을 얹어 집을 산다는 뜻이다. 실제로 서울 주택매입 자금 중 주식·채권 매각대금 비중은 지난해 5월 4.9%에서 올해 1월 8.9%로 뛰었다.

거시 통계에도 그대로 찍힌다. 지난주 발표된 2025년 국민대차대조표를 보면 가계 순자산은 1경 4,200조원으로 9.0% 늘었는데, 그 구성의 50.4%가 여전히 주택이다. 전국 주택시가총액은 8.0% 늘어난 7,710조원 — 그런데 증가분의 92.8%를 수도권이 만들었고, 서울 주택시가총액은 한 해에만 15.9% 뛰었다. 반도체가 벌어온 돈이 증시를 달구고, 그 수익이 다시 서울 집값을 밀어올리는 회로가 데이터로 확인되는 셈이다.

지금 이 순간의 시장 — 외국인이 판 것을 개인이 받았다

그렇다면 올해 상반기, 이 랠리에 실제로 올라탄 건 누구일까. 한국거래소의 투자자별 거래 데이터를 집계해보면 그림이 선명하다.

2026년 1~6월 상장주식 시장에서 개인은 약 89조원을 순매수했다. 기관이 44조원, 기타법인이 9조원을 더 사는 동안 외국인은 143조원어치를 순매도하며 차익을 실현했다. 특히 지수가 고점권으로 치닫던 5~6월, 개인 순매수는 월 35조~40조원까지 불어났고 외국인 순매도도 월 42조~47조원으로 함께 커졌다. 월 거래대금은 1월 881조원에서 6월 1,268조원으로 뛰며 시장의 열기 자체가 커졌다.

이게 위험한 이유는 앞의 분석과 연결된다. 한국은행에 따르면 우리 가계의 자산효과는 주가 하락기(0.015)가 상승기(0.012)보다 크다. 오를 땐 소비를 조금 늘리지만 떨어질 땐 더 크게 줄인다는, 확연한 비대칭이다. 실제로 지난 23일 코스피는 장중 8,000선을 찍은 뒤 6.12% 급락한 7,493.18에 마감하며 이 변동성을 실감케 했다. 신용융자 등 레버리지 투자까지 늘어난 상황에서 조정이 온다면, 자산가격 하락과 빚 부담이 동시에 소비를 짓누를 수 있다.